蔡彤娟 中国人民大学重阳金融研究院研究员、宏观研究部副主任

美国公布6月CPI数据后，公众开始担忧美国经济是否正走向衰退甚至“滞胀”，并进一步关心美国经济“滞胀”会给世界经济带来什么负面影响。那么，什么是“滞胀”？滞胀的判断标准是什么？

美国经济是否正在走向“滞胀”？

国际著名宏观经济学家布兰查德通过归纳文献，给出“滞胀”的两种定义：第一种是较低的产出增长率（甚至衰退）与较高的通胀率并存；第二种是较高的失业率与较高的通胀率并存。目前常用的是第一种定义。

以资本主义国家最经典的1973-1975年“滞胀”为例，美国经济“滞胀”存在以下事实：“滞胀”发生前，扩张性货币政策有效刺激了产出增长，并降低了失业率；美国扩张性货币政策引起各国中央银行均推出宽松货币政策，结果导致全球均开始经历快速通胀；通胀水平持续高于8%，且产出持续负增长；“高通胀”与“低增速（甚至衰退）”持续两年并存。

从以上几个标准来判断，当前美国经济形势已经符合前三条。

第一，在今年上半年出现“滞胀”苗头之前，早在2020年新冠肺炎疫情暴发后不久，美国就迅速推出零利率加无限量化宽松政策，两年内相继出台4份大规模支出法案刺激经济，总规模达6.3万亿美元，力度之大、频率之高，历史罕见。扩张性货币政策的确刺激了产出增长，并降低了失业率，美国经济增长率由2020年的-3.5%增至2021年的5.6%，失业率也从2020年6月的11.1%降至今年3月的3.6%。

第二，美国扩张性货币政策引起欧洲、日本等主要发达国家争相推出宽松货币政策：欧洲中央银行于2020年3月推出了总额度1.35万亿欧元的紧急抗疫购债计划（PEPP），并在12月又追加5000亿欧元，维持利率-0.5%至今；英国央行于2020年3月将基准利率调低至0.1%的历史低位，并在年内三次扩大对公司债和国债的资产购买规模；日本政府于2020年4月和5月两次推出大规模经济刺激计划，总规模超过230万亿日元。经过两年的大水漫灌，叠加今年俄乌冲突及美西方制裁引发的能源、粮食短缺，全球经济开始经历快速通胀。

第三，美国通胀水平已经持续4个月高于8%，产出则持续6个月负增长或零增长，其中，一季度增长-1.6%，二季度预期增长0.7%或更低，经济实际上已经濒临衰退。而第四条标准，即“高通胀”与“低增速（甚至衰退）”持续两年并存，还需要经过更长时间的观察。如果抛开第四条标准，也可以说美国经济在今年上半年已经进入“准滞胀”阶段。

今年3月以来，美联储已经加息3次，6月16日更是在前两次加息50个基点的基础上疯狂加息75个基点，然而6月公布的CPI水平不降反升，达到了9.1%的历史高位。为了降低通胀，美联储可能会采取更强硬的措施，然而，二季度美国经济增长率已经接近零，美国经济实际上已经陷入衰退和通胀并存的危险境地，继续加息将使美国经济在1979-1981年经历的“沃克尔时刻”加速到来。

美国“滞胀”将对世界经济带来什么样的影响？

面对“滞胀”风险，美联储很可能将继续采取激进的紧缩货币政策降低通胀水平，美联储的加息缩表操作必将通过利率、流动性、汇率等多种渠道传导至全球，对世界经济造成严重冲击。

首先，作为占世界经济25%的全球第一大经济体，美国经济增长陷入停滞甚至衰退，将导致美国经济对世界经济增长的拉动作用下降，从贸易渠道看，美国在全球的购买力也将下降，导致以出口为经济增长主要动力的外向型经济体增长预期下降。

其次，美联储的加息政策将会吸引全球资本回流美国，支持美元汇率的同时，对其他经济体则造成资本外流压力，特别是对经济基本面脆弱的发展中国家造成巨大冲击。

再次，美元利息升高将对全球债券市场造成压力，导致各国主权债务利率上升，债务负担增加，甚至引发全球债务危机。

全球经济要避免重蹈20世纪70年代的覆辙，必须要降低全球大宗商品价格持续动荡的不确定性，降低贸易保护主义和地缘政治冲突风险，继续发挥经济全球化在降低物价水平中的作用。只有全球大宗商品价格、疫情以及人为冲突导致的供应链受阻问题得到解决，货币政策才能更加有效地锚定通胀预期，达到控制通胀的效果，避免出现经济“硬着陆”，降低全球出现“滞胀”的风险。